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来源:道口财经

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一石激起千层浪。
刚刚公布半年报的石头科技又火了,因为大家的耐心受到了冲击。
石头科技2025年半年报中,21.65亿元销售费用的投入犹如一场豪赌——这笔相当于每日烧掉1200万元的巨资,硬生生将79.03亿元营收的亮眼增长扭曲为净利润同比暴跌39.55%的残酷现实,最终仅剩6.78亿元落袋。更触目惊心的是,经营活动现金流已坠入-8.23亿元的深渊,同比骤降179.84%,资金链绷紧的警报声刺耳响起。
当管理层高喊“以利润换空间”时,股东看到的却是连续四个季度净利润下滑的冰冷曲线,以及销售费用144.51%的疯狂增幅与研发投入之间3:1的失衡比例。
这笔巨额销售费用的去向直指海外扩张的野心:1398家欧美线下门店的铺设、Target和Bestbuy等渠道的高昂入场费、越南工厂的产能投入,将境外收入推至49.97%的占比,在11国市场登顶。
然而北美市场的代价尤为沉重——高额关税、物流成本与本地化团队建设持续吞噬利润,所谓“市占率第一”的光环下,实际盈利能力被大幅挤压。更值得警惕的是,技术营销的泡沫正在浮现:搭载机械臂的G30探索版定价6000元,被业内直指存在千元溢价,所谓“三维空间清洁”的创新被质疑为炫技噱头,研发投入能否转化为用户真实需求仍存悬念。
与科沃斯的对比更凸显战略分野的残酷性。科沃斯以30%的销售费率守住49.71%的毛利率和9.79亿元净利润,而石头科技27.4%的费率仅换来44.56%的毛利率,5个百分点的差距恰是激进扩张与稳健经营的分水岭。当科沃斯凭借洗地机等成熟品类优化现金流时,石头科技的存货余额却同比暴涨110%至31.3亿元,应收账款规模同步攀升,滞销风险与资金占用形成双重绞索。这种以现金流枯竭为代价的规模竞赛,一旦遭遇行业周期下行或融资环境收紧,可能瞬间演变为生存危机。
管理层决策的合理性正遭遇多重拷问。创始人昌敬在2023-2024年间减持股票导致持股从23.15%降至21.03%,与销售费用激增期高度重叠,尽管其2025年承诺不减持,但高位套现与经营激进化的时间线仍引发利益输送嫌疑。
更矛盾的是
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