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出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：百利天恒为何遭机构投资者减持，这背后究竟传递何种信号？一方面，公司市研率显著高于同行，但BD授权收入含金量似乎弱于同行；另一方面，市场常以“潜在交易总额”进行估值，但里程碑付款存在很大的不确定性，百利天恒的估值有没有被透支？在公司估值疑似高估背景下，公司又如期推进定增，其是否需要给相关机构留足相关套利空间？这是否进一步压制公司股价？
近日，百利天恒发布半年报，相比去年靓丽业绩，公司出现暴跌。
2025年中报显示，百利天恒上半年实现营收1.71亿元，比上年同期减少96.92%；归母净利润-11.18亿元，同比下降123.96%。上年同期，公司营收为55.53亿元，归母净利润高达46.66亿元。
百利天恒属于十倍大牛股。自2023年1月底至今，公司股价涨幅超10倍。
颇为意外的是，百利天恒股市走强之际，近期疑似遭机构投资者减持。
Wind数据显示，基金投资者持股比例比例由2024年年末的50.50%下降至2025年半年报末的30.43%。其中，报告期末，十大流通股东中，华夏基金、中欧基金及广发基金均对百利天恒进行减持。
至此，我们疑惑的是，为何公司业绩如此波动？公司为何又遭专业投资机构减持？这背后又隐藏何种信号？
业绩波动背后：收入被一次性确认未来潜在支出并未同期反馈
对于业绩下滑原因，百利天恒半年报解释称，其主要由于持续保持创新药的高研发投入，以及上年同期与BMS达成的合作协议首付款到账并确认相关知识产权收入等因素所致。
据公开资料显示，2023年12月，跨国制药巨头百时美施贵宝（BMS）宣布以84亿美元（约合人民币600亿元）的总金额，获得百利天恒自主研发的双抗ADC药物BL-B01D1的全球独家商业化权益。
根据合作协议，BMS已向公司支付不可撤销、不可抵扣的8亿美元的首付款，并将向公司支付最高可达5亿美元的或有近期付款。具体而言，如果iza-bren于2025年12月31日或之前在美国启动第一个作为一线或二线治疗的II期或III期试验，公司将取得一笔2.5亿美元的不可退还的里程碑款项；以及如果iza-bren于202
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