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美国财政部抑制债券波动性的策略正在制造一种潜在可能,即波动性指标突然上行,进而带动收益率和收益率曲线上升。
野火与美国国债市场并非显而易见的类比。但两者在某些方面具有共同点,比如当放任自流时它们都能自我调节,但在被人为干预时虽然表面稳定,实则暗流涌动。财政部的国债回购政策及其为减少对长债融资依赖而采取的行动,旨在保持波动性低企并防止收益率曲线陡峭化,但最终可能适得其反。

北美西部地区的野火很常见。但美国与墨西哥有显著不同。加州的火灾较少,一旦发生却往往是灾难性的。而墨西哥野火相对更为常见,但一般规模较小。
加州的微观管理政策扑灭了可以清除灌木丛的小火,而在墨西哥,这些火被任其燃尽。因此,当加州一旦出现火情,其结果可能是灾难性的。稳定导致巨大的不稳定。

财政部进行国债回购的目标是支持流动性并帮助现金管理。政策是购买流动性较差的“非主流”证券,并用“主流”证券替换。在7月进行的最近一次季度再融资招标中,财政部宣布对10至20年期、20至30年期债券的回购频率将从每季度两次增加到四次。
回购规模也在上升。今年迄今回购总额约1380亿美元,而2024年为790亿美元。

很难准确判断回购对债市稳定性有多大影响,但毫无疑问,“非主流”债券的流动性不足正在堵塞市场。
债券基金对它们的需求在减少,因为基金越来越多地使用国债期货对冲久期,不受欢迎的“非主流”债券可能正在阻塞交易商资产负债表。而交易商是促进国债市场流动性的关键参与方。

彭博的国债流动性指标(衡量单个债券偏离理想化收益率曲线的程度)已有所改善,最近交易商资产负债表上的国债库存也在下降(见上图)。
回购规模可能不大,但可以想见的是,对“非主流”债券持续而稳定的需求足以鼓励更多市场参与者交易,从而改善整个市场的流动性状况。
此外,财政部减少长债发行比例的做法预计也有利于削弱市场波动性。财政部长贝森特明确表示,在国库券更便宜的情况下,没有必要增加长债发行。这点在特朗普对美联储施加降息压力时尤为明显。
2022年底国库券发行额飙升,过去18个月趋于平稳,净发行接近零,但随着美联储降息,这一?/span>
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