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曾经营收超百亿元，如今业绩四连跌！“豆浆机第一股”股价最大跌幅超80%，员工持股计划却仍有浮盈，怎么回事？
上周末，“豆浆机第一股”九阳股份发布了2025年半年报，业绩继续承压，而2021年至2024年，公司业绩已经连续四年出现下降。在业绩表现不佳的同时，九阳股份的股价也一路向下，最大跌幅超过80%。不过，公司2022年推出的员工持股计划，却仍然处于浮盈状态。
图片来源：视觉中国
九阳股份的业绩为何持续下降？公司员工持股计划为何还能保持浮盈？接下来每经资本眼专栏记者就来详细探究一番。
盈利水平持续下降
应收账款规模快速增长
最近四年，九阳股份的业绩一直处于下降趋势。2020年是九阳股份的高光之年，其营业收入达112.24亿元，净利润为9.40亿元。然而，自2021年开始，公司的业绩持续下降，到了2024年，营业收入和净利润分别为88.49亿元和1.22亿元。
根据九阳股份近期发布的2025年半年报，2025年上半年，公司实现营业收入39.87亿元，同比下降9.11%；实现净利润1.23亿元，同比下降30.02%；实现扣非净利润1.87亿元，同比下降11.48%。不过值得注意的是，2024年第三季度，由于公允价值变动收益变动等原因，九阳股份出现较大亏损，这也导致公司2025年上半年净利润总额略超过2024年全年水平，如果今年第三季度不再重现去年的情况，公司相关收益或出现改善。
九阳股份一直以来专注小家电产品的研发、生产和销售。九阳品牌主要涵盖豆浆机、破壁机、电饭煲、压力煲、电蒸锅、养生壶、空气炸锅、净水机、洗地机、高速吹风机、烹饪锅具等产品，其中部分优势品类的市占率在行业内保持领先。
市场竞争激烈或为九阳股份业绩持续承压的主要原因。在2025年半年报中，九阳股份并未对业绩下降的原因进行详细说明，但提到“尽管公司所处的小家电行业竞争激烈，但头部品牌市场集中度或将持续提升。”只是，从业绩表现来看，作为头部的九阳股份，其市场份额并未持续提升。
而九阳股份的盈利水平因行业竞争加剧而显著下滑。2020年，其毛利率和净利率分别为32.05%和8.16%；而到
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